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东方证券2017年下半年债券策略报告_玫瑰带刺36页
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资料类型 财经报告
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文件大小 2220K (压缩后)
上传时间 2018-11-30
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  • 中金公司2017年下半年债券资产配臵策略展望_矫往有理_过正藏机112页
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  • 博彩行业_暑期来临2017年下半年中场业务有望引领增长_中金公司24页
  • 国防军工行业2017年下半年投资策略_改革终落地_军工恰当时
  • 餐饮旅游行业2017年下半年投资策略_首选龙头_把握拐点_中信证券46页
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  • 化工行业债券研究之三_地炼行业全景图
  • 天安第一城下半年推广攻略DOC
  • 上海绿城玫瑰园道路系统命名第一稿DOC
  • 2017年下半年中国消费品工业走势分析与判断
  • 房地产行业2017年下半年投资策略_马太效应_地产龙头16倍见申万宏源33页
  • 固定收益专题报告_债券通扬帆起航2017年海通证券17页
  • 房地产行业物流地产系列报告一物流地产_白银时代弄潮儿2017年东方证券22页
  • 策略月报_中观行业诊断报告_趋势延续_防御为上2017年平安证券25页
  • 有价证券买入委托书DOC
  • 政策追踪_国改目标确定_央行由放变收2017年兴业证券19页
  • 布鲁金斯学会_后危机时代美国经济再平衡英文版_45页
  • 东方证券2017年下半年债券策略报告_玫瑰带刺36页
  • ACCA_英国脱欧对金融服务业影响_英文版
  • 2018年资产配置建议_全球经济复苏持续_精选布局优化配置
  • 2018年证券行业十大猜想
  • 2017年第三季度全球经济展望_英文版
  • 2017年Q1金融科技脉动_英文版


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    东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
    影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明







    益〃







    玫瑰带刺
    ——2017年下半年债券策略报告
    研究结论
    度对下半年债市进行展望力不大。首先,基建资金来源有限决定了下半年基建投资难超预期。房地产
    方面,近期高频数据显示销售数据与所放缓,但我们对下半年房地产投资并
    非过于悲观。制造业方面,难以“绝地反弹”的根本原因在于资产负债表的
    修复没有完毕(一般来说,私人部门资产负债表的修复需要3年左右)。此
    外,金融去杠杆对经济的负向反馈也将逐步体现,均会对经济构成下行压力通胀方面,我们对通胀的各个重要分项进行了分析,下半年通胀风险较小,
    不会制约货币政策数量方面无论是外部流动性投放还是内部流动性投放都不必过度担心策难以超预期收紧,我们预计9月缩表,12月加息将是大概率事件。另一方
    面,中美利差相对高位,“逆周期调整因子”引入,外汇管制等因素的影响
    下,外汇储备和汇率料保持基本平衡务大幅收缩。从银行表内来看,同业业务的收缩体现在“同业资产”和“同
    业负债”的规模下滑,而“同业资产” 和“同业负债”的缩减对债市无直
    接影响。“同业存单-同业理财-委外”的同业链条收缩对债市也影响有限从千亿国际娱乐网站app层的监管意图来看,银行资产负债业务将正本清源,投资方向仍然转
    向债券、贷款等标准化的资产,对于配臵债券资产构成中长期利好债,监管压力有所缓释,信用风险较小,信用利差再大幅走扩的机率不大须提示的三个风险点草”。2017年上半年食品基数太低,2018年上半年通胀有压力,中性假设
    下明年上半年通胀上升到2.3%。考虑一些因素后,通胀上半年破2.6%,这
    些因素包括:1)临储改革后,玉米价格下跌触底反弹;2)新一轮猪周期或
    在孕育中;3)伴随供给侧改革的深入,上游产品(钢铁煤炭等)呈现量缩
    质升的格局,上游(PPI)对下游(CPI)的传导料将重启将会增大。欧洲、加拿大央行也纷纷转鹰,明年将迎来上述发达经济体的流
    动性收缩压力,人民币压力将卷土重来债市产生负面冲击风险提示
    报告发布日期 2017年08月02日
    证券分析师 潘捷
    021-63325888-6110
    panjie@orientsec
    执业证书编号:S0860517060001
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    可控
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    固定收益
    目录
    一、对下半年基本面的一些思考 ......... 3
    1.1基建资金来源有限,投资难超预期 ....... 3
    1.2年内房地产政策难见宽松,房地产投资料稳中略降 ...... 8
    1.3资产负债表修复需时日,私人部门投资易下难上 ......... 8
    1.4金融去杠杆对经济的负向反馈将逐步体现 ...... 10
    1.5下半年国内通胀总体压力不大10
    二、三季度风险空窗期,票息依然优选 ........ 15
    2.1美国数据喜忧参半,年内货币政策难以超预期收紧 .... 15
    2.2外部流动性短期不会大幅恶化17
    2.3商行“缩表”对债市的影响有限 ........ 18
    2.4关于第五次金融工作会议,需要关注的几点 ... 22
    三、玫瑰带刺:近忧较小,远虑犹存24
    3.1三季度风险可控,四季度警惕风险 ..... 24
    3.2潜在风险点之一:期限利差倒挂,一旦叠加通胀,风险很大 .. 25
    3.3潜在风险点之二:美联储加息缩表共振,汇率压力或卷土重来 .......... 30
    3.3潜在风险点之三:统筹监管的规范性文件或出台,短期可能会对债市产生负面冲击 .. 32
    3.4大类资产配臵建议 ...... 33
    一、对下半年基本面的一些思考
    2017年以来,金融监管的热度居高不下,一行三会纷纷加紧了金融监管的步伐MPA考核始终贯穿,银监会短短两周内密集出台“三违反”、“三套利”、“四不
    当”等7份文件,监管层充分表现出对于目前存在的同业业务链条过长,同业金融
    乱象问题的高度重视,监管力度空前货币政策方面,央行上半年两次上调公开市场利率,流动性并不宽松。这一情
    况在4月底5月初达到顶峰。5月12日,央行一季度货币执行报告指明货币政策基
    调与监管政策节奏,市场悲观预期缓解,债市获得喘息,十年国债收益率开始下行图1:上半年债券市场一波三折
    资料来源:Wind,东方证券研究所
    下半年影响债市因素很多,下文我们将从经济基本面、通胀、监管以及流动性
    的角度出发逐一解析,主要关注:经济基本面能否维持强劲?通胀还是不是一个需
    要关注的变量?监管之后如何演绎?美联储缩表与商行缩表如何影响债市?
    1.1基建资金来源有限,投资难超预期
    1.1.1上半年财政收入的高增长难以持续
    首先,从财政收入来看,虽然短期来看财政收入增速仍然较高,但下半年企业
    盈利改善放缓和减税降费政策进一步落地,将拉低财政收入的增速,预计财政收入
    全年将呈现“前高后低”的态势今年上半年,财政收入维持较高增速,前六个月累计增长9.8%,为13年以来
    同期最高增速。收入增长主要由企业盈利带动,前六个月企业所得税、个人所得税、
    进出口税收均有超过15%的增长收入增速逐步放缓,主要与减税降费逐步落地,以及去年四五月份清缴营业税
    带来的高基数有关。税收收入方面,财政部数据显示,截至今年4月底,营改增一
    3.0000
    3.1000
    3.2000
    3.3000
    3.4000
    3.5000
    3.6000
    3.7000
    3.8000
    2017-01-032017-02-032017-03-032017-04-032017-05-032017-06-032017-07-03
    中债国债到期收益率:10年日
    春节前资金面偏紧,
    资金成本明显抬升央行分别于1月24日、
    2月3日上调MLF、逆回
    购利率10BP,流动性
    边际收紧
    跨季资金面偏紧,叠
    加MPA考核以及美联
    储加息预期,国债利
    率有所上行
    银监会两周内连发7文,旨在
    金融同业链条去化,金融监管
    强势来袭,债券收益率大幅调整
    5月中旬多家权威媒体透露央行正牵
    头进行监管政策协调。5月25日
    的自律机制座谈会上,央行表示拟
    在6 月上旬开展MLF 操作,并择机
    启动28天逆回购操作,市场悲观预
    期得到缓解在经济下行压力渐显、货币政策稳
    健中性、监管自查短期放缓的背景
    下,6月债市有所回暖资金面、金融监管缓
    和,债市短期回调“跟进”美联储加息,逆回购、MLF利率上
    调10BP
    年来减税近7000亿元。非税收入方面,国务院先后提出五批减税降费措施。下半年
    减税降费再加码,全年预计减轻企业负担10010亿假设下半年减税降费使得财政收入降低5000亿元,同时企业盈利保持当前水平,
    全年财政收入增速预计在6.8%左右图2:财政收入增速逐步放缓图3:减税降费措施逐步落地,非税收入下滑明显
    数据来源:Wind,东方证券研究所数据来源:Wind,东方证券研究所
    1.1.2预算赤字并未提升,结余资金可用减少
    根据实际支出-实际收入=实际赤字=预算赤字+调入(出)结余。官方预算赤字
    中收入包含预算一般收入和调入(出)资金,其中调入(出)资金不是当年收入,因此市
    场常用实际赤字率衡量财政发力程度过去两年支出均大幅高于预算规模,超额支出主要来自于地方政府基金的调用2015年地方政府预算中应调用0亿,实际调用7138亿元; 2016年地方政府预算
    调用400亿,实际调用5956亿元。16年末结余仅4500亿,可调用的空间较小图4:历年财政预算和决算收支
    -10.00
    -5.00
    0.00
    5.00
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    15.00
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    201
    3-0201
    3-0201
    3-0201
    3-1201
    4-0201
    4-0201
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    4-1201
    5-0201
    5-0201
    5-0201
    5-1201
    6-0201
    6-0201
    6-0201
    6-1201
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    7-0公共财政收入:当月同比月
    公共财政收入:累计同比月
    -30.00
    -20.00
    -10.00
    0.00
    10.00
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    60.00
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    3-0201
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    3-0201
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    4-0201
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    4-1201
    5-0201
    5-0201
    5-0201
    5-1201
    6-0201
    6-0201
    6-0201
    6-1201
    7-0201
    7-0税收收入:当月同比月非税收入:当月同比月
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