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轻工行业2017年投资策略报告_把握消费趋势_追踪盈利改善_申万宏源38页
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       轻工行业
       
       申万宏源
       
       
       

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    究/










    轻工制造
    2017年01月24日
    把握消费趋势 追踪盈利改善
    看好——2017年轻工行业投资策略报告
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    《轻工造纸类2016年三季报业绩前瞻
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    《轻工造纸行业2016年中期策略报告
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    2016/7/8
    《轻工造纸行业2015年报2016年一季
    报回顾——把握业绩确定的龙头白马,
    关注国企改革、千亿国际娱乐网站app层改善及新业务转
    型标的》2016/5/4
    证券分析师
    周海晨 A0230511040036
    zhouhc@swsresearch
    屠亦婷 A0230512080003
    tuyt@swsresearch
    范张翔 A0230516080003
    fanzx@swsresearch
    丁智艳 A0230513100001
    dingzy@swsresearch
    联系人
    丁智艳
    (8621)23297818×7580
    dingzy@swsresearch
    未来3-5年的大趋势,宏观需求放缓会加速整合。龙头企业具备更强实力使技术(智能制
    造、大数据等)应用于产业环节,意味着更强的成本竞争力,并能提供更卓越的用户体验,
    护城河优势更明显。伴随竞争格局日趋稳定,龙头的盈利能力将逐步提升有投资因素);更新需求占比提升贡献新增动力。2、家居龙头:集中度提升带来整合空间海外家居龙头,市占率在10%左右,而国内市占率均不到1%。中长期看家居上市公司受
    益于客单量(市场份额)和客单价(一站式采购)的双重推动。龙头整合的原因:1)消
    费升级提升品牌认知度;2)技术进步带来运营模式升级,龙头家居企业更多依托于技术
    进步(柔性生产+大数据优势)和千亿国际娱乐网站app优势。尤其在相对偏工业品的尺寸定制领域,更能
    通过成本优势体现性价比。3)消费者时间与精力成为刚性约束,一站式家居购买成为新
    趋势。龙头企业可以通过品类口碑建立的流量入口优势、高效的供应链千亿国际娱乐网站app、丰富的线上
    及线下销售工具,实现多品类的销售,有效实现客单价的提升。3、精耕细作,挖掘盈利
    潜力。大数据+柔性化+激励措施到位,家居企业向精细化运营转变,体现在ROE(尤其
    是净利率和周转率)的提升压力,但集中度是影响中游谈判能力的关键。上一轮行业整合大大提升谈判能力,在16
    年原材料及能源价格大幅上升的背景下,我们判断部分龙头公司能将成本压力传递至下游,
    并顺势修复自身的盈利能力。3包装类公司经营稳健,估值安全,目前市场预期偏低,外
    延以及第二主业等拓展有望提升估值随着过去几年行业集中度提升,造纸行业整体盈利能力已经触底回升:面对成本上升冲击,
    可以充分向下游转嫁。主流企业库存低位,叠加3-5月为行业旺季,本轮提价成果2017
    年能够保持的业绩成长过程。包括:索菲亚(供应链效率优势保障持续领先地位;从单一品类向多品
    类平台升级转型,打开成长空间;地产担忧,龙头白马迎来配置时机)、晨鸣纸业(融资租
    赁扩容+造纸盈利回升双轮驱动)。主线二:边际改善。包括家居上市公司盈利能力的改善,
    如美克家居和大亚圣象。也包括包装类公司,如奥瑞金、东风股份、劲嘉股份(从业务的
    边际角度:传统业务经营稳定,2017年随着下游需求改善,以及外延和第二主业开拓,
    增速改善。资金配置的边际改善:低估值,高分红潜质:资产荒背景下,适合险资等资产
    配置需求)。主线三:拐点成长。包括山鹰纸业和合兴包装。纸包装产业链受益于电商需求
    放量,从盈利能力角度,都有改善的空间(相比于同行),以及改善的动力(员工持股、股
    权激励等)。主线四:国企改革。2017年作为改革深化之年,国企改革将作为贯穿全年的
    主题。如大股东对上市公司的业务转型升级提供支持,如岳阳林纸(剥离亏损的制浆业务,
    转型园林PPP)。如集团证券化比例提升,混改想象空间,如珠江钢琴、飞亚达、通产丽
    星。主线五:转型新业务突破,包括东港股份、广博股份请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
    本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金千亿国际娱乐网站app有限公司(res@ubssdic) 使用。2
    行业深度
    请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共38页简单金融成就梦想
    1.2016回顾:业绩驱动和内生改善带来投资机会 ... 5
    2.行业趋势:追踪消费升级,龙头整合趋势正起 .... 6
    2.1 家居:龙头扩张份额+精耕细作提升盈利 ........... 7
    2.2 包装:行业外延并购整合,新模式打开成长想象空间利 ....... 14
    2.3 造纸:行业供给收缩,筑底复苏,看好龙头确定增长 ........... 22
    3.2017年投资推荐:持续关注龙头整合,把握边际改善 . 28
    3.1 五大投资主线,布局2017 ........... 28
    3.2 重点推荐公司 .......... 29
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