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次新股投资方法论_问道次新_潜龙在渊2017年华泰证券14页
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    证券研究报告
    策略研究/动态点评
    2017年06月16日
    戴康 执业证书编号:S0570516060001
    研究员 021-28972238
    daikang@htsc
    李弘扬 执业证书编号:S0570517030001
    研究员 0755-82492080
    lihongyang@htsc
    1《策略: 重视流动性敏感度与行业集中度》
    2017.05
    2《策略: 对反弹保持一份谨慎》2017.05
    3《策略: 从OLED美股暴涨看进口替代》
    2017.05
    问道次新,潜龙在渊
    次新股投资方法论
    掘金次新:较高风险收益比的选择
    A股上市门槛较高,成功IPO的上市公司质地有一定的保障,退市概率较
    低,这两个因素降低了投资次新股的风险;A股散户占比较高,整体风险
    偏好相比海外市场更高;在投资次新股风险较低和市场风险偏好高的组合
    之下,次新股将享受估值溢价;次新股投资在股权投资周期中晚于VC和
    Pre-IPO,但投资门槛较低,风险可控,是大部分投资者较早介入优质公司
    投资的一种非常好的投资方向次新股择时:紧抓三大要素
    次新股投资可以分为三个步骤,包括次新股择时、投资标的筛选和投资组
    合构建。其中,次新股择时包括以下的要点:首先,在风险偏好上行或高
    企时,次新股股价走强,因此,次新股投资应该选择风险偏好上升期;其
    次,IPO节奏在目前的上市制度下,对次新股股价影响复杂,适度新股供
    给(融资规模40亿-80亿间)导致市场大量资金追逐少量的新股,从而带
    动次新股估值上行,而新股供给规模超出一个阙值后(140亿以上),次新
    股的股价表现将受到压制;最后,次新股高送转的概率较高,并且高送转
    主要在年报季公布,因此,次新股有较为明显的年报效应次新股股价表现重视两个周期的影响
    次新股有较为明显的业绩周期和股价表现周期,A股由于新股上市门槛较
    高,拟上市公司为了增加上市概率,上市当年的业绩往往较为靓丽,未来
    业绩很可能被透支,因而上市公司业绩在上市之后经常出现下滑,但随着
    透支的业绩被消化,以及实际控制人解禁、股价诉求提升,上市公司的业
    绩和股价在第四年往往有较为强势的表现识别次新股股价表现的其他核心变量
    次新股股价表现还受到业绩和估值等因素影响,PEG较好的刻度了业绩和
    估值的匹配度,是影响次新股表现的核心指标之一,当PEG在0至1之
    间时,次新股有稳健的相对收益,PE与次新股股价相关性较低,但PE过
    高(超过100倍),次新股股价就很难有表现,PE因而可以作为筛选次新
    股表现的辅助指标;现价相比发行价溢价较低的次新股股价表现较好,发
    生这种现象的内在逻辑是大部分上市公司质地较好,短期股价下跌很可能
    是周期下行等暂时性因素导致的,公司运营并没有发生实质性恶化,随着
    企业经营外在环境好转,次新股股价相比发行价溢价将会发生回归建议长期关注优质次新龙头
    IPO节奏近期有放缓迹象,若IPO节奏放缓能逐步被市场确认,次新股有
    望迎来参与的较好时间窗口;并且,次新股数量近一年大幅增加,次新股
    表现有可能分化,优质次新龙头将成为市场关注的重点。按照我们筛选次
    新股的三个标准(两个周期、PEG/PE,现价相比发行价溢价),初步筛选
    次新股备选范围,再依据自下而上的筛选标准和公司研究,来构建次新股
    的投资组合,建议关注“精力广思”组合(富临精工、浙江鼎力、广信股
    份、歌力思)风险提示:市场风险偏好快速回落风险,IPO再次提速风险相关研究
    策略研究/专题研究|2017年06月16日
    谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
    正文目录
    掘金次新:较高风险收益比的选择 3
    市场结构强化次新市场高认可度 ....... 3
    掘金次新,先行布局 .. 4
    次新股择时:紧抓三大要素 .......... 5
    风险偏好上行,次新股高弹性优势得以体现 . 5
    IPO节奏影响次新股表现 ...... 6
    次新股的年报效应:高送转是主要驱动因素 . 6
    识别次新股表现的核心变量 .......... 8
    次新股的两个周期:大股东诉求是关键变量 . 8
    次新股估值与业绩的匹配:PEG是核心变量 .......... 10
    次新股现价相比发行价溢价:优质公司必有优质基因 ......... 11
    建议长期关注次新龙头 .... 13
    图表目录
    图表1: A股IPO门槛较高,导致上市公司质地有一定保障 .. 3
    图表2: A股散户为主,导致市场整体振幅更大 ......... 3
    图表3:次新股平均估值水平高于市场平均 ...... 3
    图表4:主题方法论是次新股主题的理论基础 .. 4
    图表5:次新股投资的三个步骤5
    图表6:全部A股成交额放大,次新股表现趋强 .......... 5
    图表7: 2016年6月IPO节奏加快,次新股逐渐走弱 ........... 6
    图表8:近三年上市A股灾2016年年报高送转的比例远远高于A股 .. 7
    图表9:次新股在2016年年报发布之前表现强势,表明次新股有较强的季节性特征 .. 7
    图表10: A股主板上市条件 .... 8
    图表11: 10年、11年和12年新股上市后归母净利润增速表现出较为明显的业绩周期
    性 .......... 9
    图表12: 07年IPO的公司在上市后表现出显著的业绩周期 .. 9
    图表13: 08年IPO的公司在上市后业绩周期受到经济周期影响而变弱 ........ 9
    图表14:新股上市后股价也往往表现出显著的周期性特征(超额收益率以沪深300为
    基准) . 10
    图表15: 07年IPO股票在上市后表现出显著的业绩周期 .... 10
    图表16: 08年IPO股票在上市后股价周期受到市场环境的影响而变弱 ...... 10
    图表17:从次新股按PE分布涨跌幅中位数并未呈现明显的规律性 .. 11
    图表18: PEG处于0至1之间有稳健的相对收益 ... 11
    图表19:次新股在2016年上半年表现(按发行价溢价分布) .......... 12
    图表20:次新股在2016年下半年表现(按发行价溢价分布) .......... 12
    图表21:目前时点上按照我们自上而下标准筛选出来的次新股组合.. 13
    策略研究/专题研究|2017年06月16日
    谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3
    掘金次新:较高风险收益比的选择
    A股特殊的上市制度,导致投资次新股的风险较低。A股IPO实行核准制,按照试制千亿国际娱乐网站app
    原则对新上市公司的营收、盈利、持续经营等设置了较高门槛,禁止质量差的股票公开发
    行,这就保证了A股次新股的质量相比注册制下有更好的保障。同时投资次新股的风险之
    一就是这些公司的业绩尚未经过时间的验证,而A股上市公司的退市概率较低,这进一步
    降低了投资次新股的退市风险图表1: A股IPO门槛较高,导致上市公司质地有一定保障
    资料来源:华泰证券研究所
    市场结构强化次新市场高认可度
    A股散户占比较高,对应更高的风险偏好,具体体现就是市场换手率更高、波动率更高、
    振幅更大等;而市场风险偏好高导致次新这种潜在收益大、风险也更高(相比非次新股)
    的投资品种有更高的认可度,从而享受风险溢价,估值水平相对更高图表2: A股散户为主,导致市场整体振幅更大 图表3: 次新股平均估值水平高于市场平均
    资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所
    告中无虚假记录
    产比例不超过
    20%
    性现金流超过
    5000万或累计营
    收超过3亿
    超过3000万
    业绩
    现金流或
    营收
    其他资产结构
    0%
    5%
    10%
    15%
    20%
    25%
    30%
    35%
    40%
    45%
    20-120-020-020-020-120-020-020-020-120-020-0上证综指季振幅标普500季振幅20
    40
    60
    80
    100



































































    行业PE(TTM)次新分行业PE中位数
    策略研究/专题研究|2017年06月16日
    谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
    掘金次新,先行布局
    风险投资(VC)和Pre-IPO在股权投资周期中处于相对早期,投资收益更加丰厚,不但
    可以获得企业业绩增长带来的收益,还可以获得一二级市场价差。VC和Pre-IPO收益丰
    厚,但缺点也比较明显,比如投资门槛较高、风险较大,并不适合大部分投资者投资次新股是IPO后较早介入的一种股权投资方式。在股权投资周期中,晚于VC和
    Pre-IPO,但早于非次新股投资;投资次新股门槛较低、风险更低(相比VC,Pre-IPO以
    及海外市场),相比非次新股投资,在股权投资周期中时间点又更早。因此,投资次新股
    是对大部分投资者而言较早介入优质公司投资的一种非常好的方式图表4: 主题方法论是次新股主题的理论基础
    资料来源:华泰证券研究所
    风险投资(VC):创业初期进行投资
    Pre-IPO:在IPO前投资,风险较小
    次新股:IPO后一定期限内进行投资
    非次新股:IPO满足一定年限后投资
    。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看



     
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