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建筑行业:2019年增长前景稳定_20181203_银河国际_37页 金牌
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      资料简介
     
    1
    December 3, 2018
    Kelly Zou—Analyst
    (852) 3698-6319
    kellyzou@chinastock.hk
    Wong Chi Man—Head of Research
    (852) 3698-6317
    cmwong@chinastock.hk
    Construction sector: Secure growth outlook in 2019E
    Infrastructure FAI growth started to pick up in Q4 2018: The share prices of construction
    companies have rallied since mid-July. The central government introduced a few stimulus
    measures to push infrastructure investment. Infrastructure FAI growth, however, picked up only
    in October. We don’t think the current share prices fully reflect the potential of infrastructure
    investment acceleration in 2019E. With or without the US-China trade dispute, we think the
    central government is facing great downward pressure on economic growth. Easing the trade
    tensions will mitigate only external pressure on China’s economic growth. Internally,
    infrastructure will remain the key measure to help prevent the economy from a hard landing
    during the process of economic transformation. We expect infrastructure FAI growth to rebound
    from low single digits in 2018E to high single digits in 2019E. With high earnings growth
    visibility, the construction sector’s share price re-rating will continue. The sector valuation is still
    attractive after a share price rally of 25% since mid-July.
    Railway investment will be the key growth area for infrastructure FAI: Railway FAI is led
    mainly by the central government, or China Railway Corporation (CRC). The central
    government is willing to invest in railway development, as railway passenger and freight
    transportation can reduce traffic congestion, improve efficiency and help resolve air pollution
    problems. Railway FAI growth started to pick up in August. Railway investment in 9M18 grew
    4.9% YoY, while railway FAI declined 1.4% YoY in 7M18. Overall railway FAI in 9M18 reached
    RMB572bn, representing 78% of the initial full-year target of RMB732bn. Railway investment
    normally accelerates towards the year end. We think it is highly likely that railway FAI in 2018E
    will remain flat YoY at RMB800bn, 9.3% above the initial full-year railway FAI target. We expect
    railway FAI in 2019-2020E to remain firmer than market expectations.
    More favourable fiscal and monetary policies for PPP projects in 2019E: The clean-up of
    unqualified PPP projects was completed in Q3 2018. With the addition of new projects, the total
    investment value of all approved PPP projects in the PPP management library continued to rise
    in 9M18. The implementation ratio also rose to c50% in 9M18 vs. a ratio of 38.2% in 2017. The
    Ministry of Finance clarified a few regulations regarding local government participation in PPP
    investment projects. It recently suggested that future PPP payment obligations will not account
    for local governments’ hidden obligations. This has reduced government concerns and helped
    accelerate PPP investment growth. We also expect a potential VAT cut in 2019E, which should
    be positive for the earnings of construction companies in 2019E.
    We maintain our BUY rating on CRCC (1186.HK) and CRG (390.HK): We believe CRCC
    and CRG are better positioned than CCC to enjoy faster earnings growth from rising
    infrastructure FAI in 2019E. The railway segment will see the most investment growth. CRCC
    and CRG, the two market leaders, should enjoy faster core construction business growth in
    2019E. Meanwhile, the potential to further increase their stake in the PPP investment business
    should further boost their margins and sustain fast earnings growth in 2019E.
    China construction sector
    Source: Bloomberg, CGIS Research
    Note: based on closing prices on 30 November 2018
    Source: Bloomberg, CGIS Research, Note: based on closing prices on 30 November 2018
    TickerRatingPrice (HK$)TP (HK$)+/-upside
    CRCC1186 HKBuy10.0211.9018.8%
    CRG390 HKBuy7.198.3015.4%
    CCC1800 HKHold7.607.50-1.3%
    CSCI3311 HKHold6.827.205.6%
    TickerMkt capPrice TPPEG
    US$ m (lc)(lc)
    Up/Down
    %20172018E2019E20172018E2019E2019E
    CRCC1186 HK20,826 10.0211.90Buy 18.8%8.2 6.8 5.9 7.9%20.4%15.0%0.4
    CRG390 HK23,096 7.198.30Buy 15.4%9.5 8.1 7.4 29.4%18.1%9.3%0.8
    CCC1800 HK24,271 7.607.50Hold -1.3%6.3 6.1 5.5 7.4%2.2%12.2%0.5
    CSCI3311 HK4,401 6.827.20Hold 5.6%6.2 6.2 5.5 12.9%0.4%13.0%0.4
    Ticker
    20172018E2019E20172018E2019E20172018E2019E20172018E2019E
    CRCC1186 HK0.8 0.7 0.7 3.7 3.8 4.0 2.0%2.3%2.6%10.7%11.6%12.0%
    CRG390 HK0.9 0.9 0.8 6.5 5.5 5.2 1.8%2.1%2.3%9.8%10.0%10.6%
    CCC1800 HK0.6 0.6 0.5 5.8 6.4 6.5 3.6%3.3%3.7%11.6%9.6%9.9%
    CSCI3311 HK0.8 0.8 0.7 6.5 6.1 5.7 5.1%4.7%5.4%14.4%13.2%13.5%
    Rec
    PEREPS growth
    P/BkDividend yieldROEEV/EBITDAInfrastructure FAI growth started to pick up in Oc-
    tober
    China’s real GDP growth reached 6.5% in Q2 2018, down from GDP growth of 6.8% in
    2017. The central government’s control of leverage to ease systemic financial risk, has
    curbed FAI growth CYTD. The structural reform of China’s economy from an invest-
    ment-driven to a consumption-driven economy will still take time to achieve, so the
    slowdown in investment has led to a slowdown in domestic consumption. China’s ex-
    port growth has also slowed down CYTD, even as shippers and overseas buyers front-
    loaded the trade volume in 2018 to avoid a potential tariff hike in 2019E.
    With or without the US-China trade conflict, we think the central government is facing
    great downward pressure on economic growth. Easing trade tensions will mitigate only
    external pressure on China’s economic growth. But internally, infrastructure will remain
    a key measure to help avoid a hard landing for China’s economy and provide time for
    the structural reform of China’s economy. In mid-July, the central government imple-
    mented easing measures to help stimulate infrastructure FAI growth. To address mar-
    ket concerns about funding support and the supply of high-quality projects, the State
    Council released its guidance on infrastructure investment on 31 October, which reiter-
    ated the importance of infrastructure investment to stabilize economic growth. So
    measures will be put into place to secure sufficient funding for infrastructure invest-
    ment in areas like railways, highways, waterways, airports, utilities, environment pro-
    tection and rural infrastructure. The latest infrastructure FAI data shows the investment
    growth started to pick up in October. As shown in Fig 1, overall infrastructure FAI grew
    0.9% YoY in 10M18 vs. growth of 0.3% YoY in 9M18. Transportation FAI growth ac-
    celerated to 4.6% YoY in 10M18 vs. growth of 3.2% YoY in 9M18. The FAI decline in
    power and utilities narrowed to 9.6% YoY in 10M18 vs. a 10.7% YoY decline in 9M18.
    Environmental protection related FAI growth remained at around 2% in 10M18.
    Source: NBS, CGIS Research
    -15.0%
    -10.0%
    -5.0%
    0.0%
    5.0%
    10.0%
    15.0%
    20.0%
    25.0%
    30.0%
    35.0%
    40.0%
    20-020-020-020-020-020-020-020-020-120-120-120-020-020-020-020-020-020-020-020-1InfrastructureTransportation
    Power and utilityEnvironment
    Figure 1: China accumulated infrastructure FAI growth (YoY) by segments over 2017-2018We expect infrastructure FAI growth to gradually accelerate to 2.3% YoY in 2018E.
    We forecast that transportation FAI will grow 8% and environmental FAI will grow 15%
    in 2019E. Assuming power and utilities FAI remains stable, we calculate that infra-
    structure FAI growth will recover to 8.7% in 2019E.
    Source: NBS, CGIS Research
    Figure 2: CGIS infrastructure FAI growth projection in 2018-2019E
    Rmb bn
    201420152016201710M182018E2019E
    Transport4,298 4,897 5,363 6,119 5,141 6,425 6,938 Power and utility2,292 2,662 2,974 2,979 2,231 2,741 2,741
    Water conservancy, environment and other public facility4,627 5,567 6,865 8,211 6,839 8,539 9,564 Infrastructure FAI11,217 13,127 15,201 17,309 14,211 17,705 19,243
    % of totalTransport38%37%35%35%36%36%36%
    Power and utility20%20%20%17%16%15%14%Water conservancy, environment and other public facility41%42%45%47%48%48%50%
    Infrastructure FAI100%100%100%100%100%100%100%
    % YoY chgTransport18.3%13.9%9.5%14.1%4.6%5.0%8.0%
    Power and utility16.7%16.2%11.7%0.2%-9.6%-8.0%0.0%Water conservancy, environment and other public facility22.9%20.3%23.3%19.6%2.1%4.0%12.0%
    Infrastructure FAI19.8%17.0%15.8%13.9%0.9%2.3%8.7%。



     
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