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麦格理_全球_投资策略_拔河比赛:收益与倍数_2019.1.16_29页 金牌
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      资料简介
     
    Macquarie Research What caught my eye v.104
    16 January 2019 2
    Have EPS estimates been sufficiently cut Not likely
    ‘If everyone is thinking alike, then somebody isn’t thinking’ — George S Patton
    As can be seen below, global EPS expectations have recently dropped from ~10% for both 2019
    and 2020 to ~7.5% in 2019 while remaining at ~10% for 2020. Analysts continue to assume that
    margins would be maintained (and indeed drift up), as revenue growth rates are expected to be
    maintained at ~4.5%-5.0% clip, or just shy of the expected global nominal GDP.
    A similar trend is evident in the US, with SPX earnings expectations easing from 10%-11% range
    that prevailed in September 2018, to 7.3% for 2019 (vs ~15% growth expected for 2018 ex tax
    cuts), while expectations remain at ~11% for 2020, with revenue growth continuing to chug along
    at a ~5% clip. We find the most aggressive expectations within DM universe are currently
    imbedded in Eurozone, where analysts are continuing to expect ~9% EPS growth for both 2019
    and 2020 (vs 2018 EPS growth of ~4%), despite continuing slower economic growth rates and
    significant political and monetary uncertainties, especially in 2019. In line with other key markets,
    analysts expect no margin erosion, as revenue growth rates are anticipated to be maintained a 3%
    clip. As was the case last year, the most conservative EPS estimates are imbedded into the
    Japanese market, with EPS growth rate of only ~2% for 2019 and ~4-5% for 2020; but again, there
    is an expectation that recent margins improvement would be maintained.
    Fig 1 MSCI AC World – EPS growth estimates (%) – fuelled
    by US Tax cuts ’18 growth reached 15% (or ~11% ex tax)…
    EPS estimates down to ~7.5% in ’19, rebounding to 10% in
    ’20 as…
    Fig 2 MSCI AC World – revenue growth estimates (%) - …as
    revenue growth rates are expected to stay at ~5% clip, and
    margins are continuing to gain momentum
    Source: Datastream; Macquarie Research, January 2019Source: Datastream, Macquarie Research, January 2019
    Fig 3 SPX – EPS growth estimates (%) – after a rise of 15%
    (ex-tax cuts), US EPS growth rates are expected to be down
    to 7.3% in ’19 but rebound to 11% in 2020
    Fig 4 SPX – revenue growth rates (%) – …as revenue
    growth rates recede from 8.5% to ~5% clip for 2019-20, and
    margins continue to expand
    Source: Datastream; Macquarie Research, January 2019Source: Datastream, Macquarie Research, January 2019
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    EPS expectations are
    dropping everywhere,
    including…
    Macquarie Research What caught my eye v.104
    16 January 2019 3
    Fig 5 MSCI EMU – EPS growth estimates (%) – analysts
    expect a pick-up in growth rates to ~9%-10% clip in both ’19
    and’20
    Fig 6 MSCI EMU – Revenue growth estimates (%) - …even
    as revenue growth rates remain at ~3%-4% clip
    Source: Datastream; Macquarie Research, January 2019Source: Datastream, Macquarie Research, January 2019
    Fig 7 MSCI Japan – EPS growth estimates (%) – estimates
    are down to ~2% in 2019 and ~5% in 2020
    Fig 8 MSCI Japan – revenue growth estimates (%) -…as
    revenue growth rates estimated at ~2%-2.5%
    Source: Datastream; Macquarie Research, January 2019Source: Datastream, Macquarie Research, January 2019
    As far as the EM universe is concerned, in 2017, it benefited from a significant relative acceleration
    of EPS growth rates when compared to DM markets, as synchronized economic recovery, ample
    liquidity and weaker US$ helped propel EM economies and EPS growth rates. Not surprisingly,
    over a period of two years (from February 2016 to February 2018), EM equities outperformed DMs
    to the tune of ~25%.
    However, the position had reversed in 2018, with both EM and DM EPS growth rates slowing, and
    a much sharper decline occurring in the EM universe. Again, not surprisingly from the high in
    March 2018, the EM universe underperformed by ~12% (and at one stage in late 2018, EMs were
    down 18%-19% against DMs). In 2019, the expectation is for a continuing decline in EM and DM
    EPS growth rates, of broadly equal magnitude, and for 2020, it appears that analysts are currently
    projecting a broadly comparable EPS growth rate uptick. As discussed below, it intuitively does not
    place EMs in a dramatically better or worse position as we progress through 2019, with the
    direction and strength of US$ being the key decision variable.61014Oc
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    …EMs and Asia ex
    Japan
    The good news is that
    pace of EPS erosion in
    EMs mirrors DMs
    Macquarie Research What caught my eye v.104
    16 January 2019 4
    Fig 9 EM vs DM EPS 2017 (indexed) – sharp EM relative
    acceleration, from late 2016 onwards
    Fig 10 EM vs DM EPS 2018 EPS (indexed) – reversal of
    2017, with sharp EM de-acceleration vs DMs
    Source: Datastream; Macquarie Research, January 2019Source: Datastream, Macquarie Research, January 2019
    Fig 11 EM vs DM EPS 2019 (indexed) – both EM and DM are
    de-accelerating
    Fig 12 MSCI EM/DM relative performance – outperformance
    in 2017 and underperformance in 2018
    Source: Datastream; Macquarie Research, January 2019Source: Datastream, Macquarie Research, January 2019
    Analysts currently expect that MSCI EM EPS growth rates would slow down from 12% in 2018
    (this was closer to 14%-15% expected growth clip in mid-2018) to ~9% in 2019 (down from
    estimates of ~11%-12% six months ago) and then EPS is expected to rebound to 11-12% clip in
    2020. There is also a strong expectation of better margins, with revenue growth rates expected at
    ~7% in each of 2019-20. For Asia ex Japan, the trends are similar, with EPS estimates for 2018
    already cut from 13% six months ago to around 10% while 2019 estimates are now closer to 8-9%
    (vs 11% expected six months ago) and EPS estimates are anticipated to rebound to ~11%-12% in
    2020, on revenue growth rates of ~7% in both years.
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