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温故而知新:金融理论发展的一些梳理
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    温故而知新:金融理论发展的一些梳理目录
    一、金融理论的发展主要经历了三个阶段....... 3
    二、早期金融学理论主要围绕着货币和利率展开 ........ 4
    2.1货币需求理论 ... 4
    2.2货币供给理论 ... 6
    2.3利率决定理论 ... 7
    2.4货币政策目标理论与应用 ....... 10
    三、资产定价和公司金融是现代金融学的两大研究分支 ....... 12
    3.1马科维茨的资产组合理论开启了现代金融学的篇章 .... 12
    3.2 资产定价相关理论的演变 ...... 15
    (1)股票定价理论的发展15
    (2)债券定价理论的发展17
    (3)期货定价理论的发展18
    (4)期权定价理论的发展20
    3.3 公司金融相关理论的演变 ...... 24
    四、20世纪80年代后,行为金融学兴起 ..... 27
    有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
    温故而知新:金融理论发展的一些梳理金融资产定价是金融研究的核心内容之一,在对资产价格进行分析时,我们常
    常需要使用到一些经典的资产定价模型,比如DDM模型、CAPM模型、债券久期分
    析、持有成本模型、BS模型等
    本篇报告,我们对现代金融的一些理论的发展演变和资产定价模型进行了梳理,
    便于投资者使用
    一、金融理论的发展主要经历了三个阶段
    金融理论的发展主要经历了早期金融学,现代金融学,和以新制度金融和行为
    金融为代表的新金融经济学三个阶段。(吴晓求,王广谦,《金融理论与政策》)
    早期金融学大致诞生于20世纪30年代-50年代。在古典经济学家的分析中,货
    币主要以金属铸币的形态存在,因此货币与信用保持着相互独立的状态。随着银行
    券的广泛使用,货币与信用的联系日益紧密。到20世纪30年代,资本主义国家先
    后实施了彻底不兑现的银行券流通制度,货币流通与信用活动变成了同一过程,由
    此形成了一个新的范畴——金融学。早期金融学的研究重点从商品价格的波动规律
    (通胀)过渡到资金价格(利率)决定理论,通过研究货币供求的均衡关系进而研
    究货币对经济的作用
    20世纪50年代-80年代期间兴起的现代金融学则以资产定价作为研究重点。20
    世纪50年代后,资本市场的蓬勃发展使得商业银行体系在经济生活中的作用有所下
    降,金融结构的市场化导致金融理论的发展发生了根本性的变化。经济学家们开始
    将研究重心转移到资产和风险定价、风险千亿国际娱乐网站app、公司资本结构等问题上,因此现代
    金融学的研究重点从早期金融学的资金价格过渡到金融资产价格。现代金融学基于
    两个基本的理论假设:一是市场是完美的并不存在交易成本,套利行为会使得资产
    价格回到均衡水平,最终达到无套利均衡;二是市场参与者都是理性的并且拥有了
    完全的信息,由此又衍生出了风险回避、理性预期、效用函数最大化等假设。在研
    究方法上,现代金融学更多的借助了随机过程理论等现代数学工具
    20世纪80年代后兴起了新制度金融学、行为金融学等理论研究体系。现代金
    融学建立在两个基本假说之上,与现实的金融市场存在差异,因此在面对一系列的
    金融异象时往往不能提供有效的理论解释。新制度金融学、行为金融学主要是在现
    代金融理论基础上的修订。一方面,市场不是完美的,而是受到各种交易成本的影
    响,比如政治架构、税收制度、监管体系等,新制度金融学主要考察了各种制度因
    素对金融活动的影响。另一方面,市场存在非理性的投资者,行为金融学则是基于
    有限套利理论和投资者的非理性行为,分析投资者的非理性行为对资产定价的影响
    图1:金融学理论发展的三个阶段
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    温故而知新:金融理论发展的一些梳理数据来源:《金融理论与政策》(吴晓求,王广谦),东方证券研究所
    二、早期金融学理论主要围绕着货币和利率展开
    早期金融学的研究主要围绕货币需求、货币供给,以及利率的决定
    例如,凯恩斯纳入投机动机的货币需求理论,以弗里德曼为代表的货币学派的
    货币需求函数等都是早期金融理论的重要内容
    2.1货币需求理论
    货币需求理论是货币金融理论的核心内容之一。20世纪以前的经济学家主要是
    从宏观视角对货币需求进行研究,20世纪之后当现实经济出现与传统的宏观货币需
    求分析不一致的现象时,经济学家们开始转向微观视角
    1、传统货币数量说
    传统货币数量说最早产生于17世纪,20世纪初费雪提出了交易方程式,马歇
    尔、庇古等提出剑桥学派的现金余额数量说
    1)费雪现金交易数量说:欧文费雪在1911年出版了颇具影响的《货币的购买
    力》一书,建立了著名的费雪方程式:MV=PY,其含义是货币数量乘以货币流通速
    度等于物价水平乘以总产出
    2)剑桥学派现金余额数量说:剑桥学派的经济学家们认为,人们持有货币是因为
    货币具有交易媒介和财富贮藏两个属性。1917年,庇古提出了著名的剑桥方程式:
    P=KR/M,其中P、R、K和M分别代表货币的购买力、财富商品、货币占财富的比
    重和货币量。该公式表明,货币量越高,货币购买力越低;货币需求和财富同向变

    费雪和剑桥的古典经济学家都发展了货币需求的古典理论,而且他们货币需求
    公式的数学意义基本相同,但经济意义有很大的差别。第一,费雪方程式着眼于货
    新制度金融学和行为金融学
    代表人物:默顿和博迪、丹
    尼尔·卡尼曼、弗农·史密斯
    研究内容:在现代金融理论
    基础上的修订,对金融异象
    进行解释。新制度金融学考
    察了各种制度因素对金融活
    动的影响。行为金融学主要
    研究投资者的非理性行为和
    有限套利行为对资产定价的
    影响
    20世纪80年代至今
    现代金融学
    代表人物:马科维茨(均值-方
    差效用)、夏普(CAPM)、米
    勒(MM定理)、罗斯(APT模
    型)、布莱克和斯科尔斯(BS
    模型)
    研究内容:金融资产价格,包
    括股票、债券等基础资产和期
    货、期权、互换等衍生品定价
    理论,以及公司金融理论
    20世纪50-80年代
    早期金融学
    代表人物:凯恩斯、弗里
    德曼、菲利普斯、费雪
    研究内容:货币供求的均
    衡关系,货币政策对经济
    的影响,利率的决定
    20世纪30-50年代
    有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
    温故而知新:金融理论发展的一些梳理币的交易媒介功能,而剑桥方程式认为货币具有交易媒介和财富贮藏属性;第二,
    费雪方程式假定货币流通速度不变,同时也排除了利率在短期内影响货币需求的可
    能,而剑桥方程式强调个人选择,没有排除利率的影响;第三,K与V在数学上呈
    倒数关系,在经济意义上则是因果关系,是货币停留时间决定货币流通速度,后来
    的研究即围绕着货币停留时间的研究展开。因此,剑桥方程式比费雪方程式更具有
    承前启后的意义
    2、凯恩斯的流动性偏好理论
    1936年,凯恩斯出版《就业、利息和货币通论》,否定了古典学派将货币流通
    速度视为常数的观点。凯恩斯的流动性偏好理论认为,人们的货币需求主要有三个
    方面的动机,即交易动机、预防动机、投机动机。其中,交易动机受收入影响较大,
    与收入水平正相关;投机动机受到利率影响较大,与利率水平负向相关。凯恩斯进
    一步提出,货币需求是收入Y的正函数,是利率i的反函数,即M=L1(Y)+L2(i)
    凯恩斯还指出,当利率下降到一定程度,投机性货币需求将趋于无穷大,此时
    不管央行货币供给多大,都无法进一步降低利率水平。这种情况即为“流动性陷阱”,
    往往发生在萧条时期,此时货币政策失效,财政政策更为重要
    后来,鲍莫尔模型(1952)和惠伦模型(1966)中,进一步发现交易性动机和
    预防性动机均是利率的减函数,至此将凯恩斯货币需求模型修正为M=L(Y,i)
    3、弗里德曼的现代货币数量论
    1956年,弗里德曼发表了《货币数量论:一种新的阐释》,对货币需求作出新
    的解释。弗里德曼货币需求函数的主要特点是强调恒久性收入对货币需求的主导作
    用。他认为,货币需求主要由恒久性收入决定,由于恒久性收入在经济周期内不会
    发生较大幅度的变化,所以货币流通速度比较稳定,货币需求也是稳定的
    弗里德曼认为,影响货币需求的因素有很多,他用一个多元函数来表示货币需
    求:
    1(,,,,,,)
    dbe
    dPMfPrrYWU
    Pdt
    其中,P为物价水平,,berrr为固息债和浮息债利率,
    1dP
    Pdt
    为物价变化率,Y
    为恒久性收入,W为非人力资本对人力资本的比率,U为反映主观偏好、技术、制
    度等因素的综合变量
    图2:货币需求理论的演变过程。



     
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